2021年股市高开低走，股市大幅震荡，风格突变，公募基金积极调仓换股应对市场巨变。截至5月21日，沪指收盘点位接近去年底收盘点位，市场重回原点，指数也从2月18日的3731高点调整近三个月。站在当前时点，跌下来的“白马股”能不能买，市场风格该怎么变，下半年市场的投资机会何在，都是基金经理不得不面对的投资难题。

　　针对上述问题，中国基金报记者采访了北、上、广、深四地知名绩优基金经理，比如嘉实基金大周期研究总监肖觅，博时基金股票投资部总经理助理沙炜，广发基金国际业务部负责人李耀柱，中欧基金经理周应波，银华消费主题基金经理、银华阿尔法拟任基金经理薄官辉，泓德优质治理混合基金经理苏昌景，中欧基金经理罗佳明，汇丰晋信基金研究总监、汇丰晋信动态策略基金经理陆彬等，共同把脉A股后市，挖掘震荡市的投资机会，畅谈后市的投资策略及整体布局。

　　以下是这些知名基金经理的投资金句：

　　博时基金沙炜：我们预期全年的政策以稳为主，灵活适度，经济能够保持较强的韧性，盈利超预期和有强产业逻辑的方向仍能够取得较好收益。对全年市场我们谨慎乐观。

　　嘉实基金肖觅：估值与回报存在相关关系，在认可公司质地的前提下，买入时的估值水平就很大程度上决定了未来的回报率 ，只有合适的估值才能给出风险调整后最佳的回报。

广发基金李耀柱，我们需要密切关注通胀预期和货币政策的影响，同时在配置上，应该配置业绩和估值更加匹配的公司。

　　中欧基金经理周应波：我们会继续在“好生意、好团队”的投资框架下耐心选股，寻找好的经济特征，寻找能够持续产生“差异化”的公司。

　　银华基金薄官辉：今年市场大概率是一个震荡市，正面的部分来自盈利，负面的部分来自前期的高估值。

　　泓德基金苏昌景：长期来看，估值变动改变的只是盈利在股价上反映的节奏，市场不可能长期漠视成功的企业，也不可能长期追捧失败的企业。

　　汇丰晋信基金陆彬：2021年投资机会大部分都来源于自下而上挖掘各行业和风格的潜在优质公司，所以组合的行业和风格配置自然也会偏均衡。

　　中欧基金罗佳明：港股市场中不乏中国经济中优秀的甚至卓越的公司，长期持有这类公司有机会给投资者带来卓越的回报。

　　A股有望保持震荡市行情

　　盈利超预期和强产业逻辑板块受益

　　中国基金报记者：目前市场进入小幅波动的震荡行情，您如何看待今年后续市场？影响行情的核心因素有哪些？

　　周应波：今年市场情况确实相对复杂一些，这种情况下轻易做判断错误的概率是很大的，观察和跟踪更为合适。另外，A股市场尽管经过调整修正，整体估值依然呈现极度结构性分化，坚持合适的价格投资的原则依然重要。

在这种情况下，我们会继续在“好生意、好团队”的投资框架下耐心选股，寻找好的经济特征，寻找能够持续产生“差异化”的公司。具体而言，组合配置上我们会将景气度有所提升的板块与长期看好的领域相结合，对于长期看好的领域更多着眼于企业的长期成长价值，降低对短期波动的关注。

　　沙炜：目前市场处于上有顶下有底的震荡行情。一方面，目前的经济和流动性预期都弱于春节前，指数短期难以新高。另一方面，经济本身具备较强的韧性，经济政策和流动性环境总体友好，经历回调后市场目前也没有系统性风险。因此市场进入了小幅波动的震荡行情。

　　未来影响行情的核心因素一是政策退出的节奏，包括海外美联储在实现全民免疫后退出QE的步伐，国内社融和流动性的边际变化等。二是经济基本面，包括出口和地产的韧性、消费的恢复情况等。

　　总体来看，我们预期全年的政策以稳为主，灵活适度，经济能够保持较强的韧性，盈利超预期和有强产业逻辑的方向仍能够取得较好收益。对全年市场我们谨慎乐观。

　　陆彬：2021年是机会和风险并存的一年。机会主要来自于基本面，风险主要来自于估值和流动性。随着春节后市场的震荡调整，估值风险得到了较大程度的释放，同时一些看好的行业基本面的强度和持续性正在超预期。所以，我们认为后续市场机会多于风险，我们会密切跟踪行业和个股的基本面强度和趋势以及宏观流动性环境

李耀柱：今年后半年的策略主要围绕估值性价比，主要寻找估值和增速匹配的上市公司，我们认为很多细分行业都会体现出龙头集中效应。因为中国经济体量巨大，可以容纳很多300亿美金以上的公司，所以我们认为中盘公司的超额收益会比较明显。

　　下半年以及明年，我们关注的首要因素是通胀和货币政策，虽然当前我们看到货币超发很多，但是通胀也不是特别明显，这是因为海外经济没有完全重启；将来疫情影响消退后，如果经济复苏过快可能会带来阶段性的通胀影响，所以我们认为美国的货币政策会在明年进行调整，届时估值性价比的配置优势就会更加明显，高估值公司压力会显现。

　　肖觅：公募基金连续两年获取非常丰厚的绝对回报后，随着估值被压制未来市场可能面临着相对比较大的波动，而基本面的分化并不总是对龙头有利，公募基金的超额收益水平也很可能相比前两年出现一定程度的下降。实际上一季度的市场表现我们也看到了，市场对确定性和龙头竞争力给出了过高的溢价，那么在确定性、竞争力、估值的锚三方面只要有一个点发生变化，资产的定价就会出现极大的波动。当然，从另一个角度来看，也可以认为风险和收益还是匹配的。

　　展望未来，我们需要关注的：一是在全球疫情得到控制后，部分行业边际上是不是还能继续体现出此前那么强的竞争力，二是在大部分行业都经历了比较强的景气后，是否会出现资本涌入竞争加剧的问题。

　　这个过程中不同的行业还是会出现巨大的分化，有的是行业本身的壁垒带来，有的是行业里优质公司的竞争力的体现，我们的最重要工作还是去寻找真正能长期胜出的企业，在一个合理的估值下去投资，获取合理的回报水平，这也是公募基金的权益投研所真正擅长的东西，即长期的超额收益能力。

薄官辉：去年只要是好赛道中的公司，无论优劣涨幅都差不多，今年会是一个分化的年份，需要在个股选择上精挑细选。如果一个企业的业绩增长不行，那么估值体系会重新从DCF模型(现金流折现估值)转变为PEG模式，没有增长的企业就会失去估值溢价。

　　我对今年的市场不是特别乐观，也不是特别悲观，从交易数据来看，悲观的人已经离场，12月31日到2月28日这一段，抱团股的股东人数增长了20%多，这个幅度类似于2018年的那一次调整。

　　从交易结构来看，抱团实际上已经被打破了。未来几年，投资将以选股为主。今年市场大概率是一个震荡市，正面的部分来自盈利，负面的部分来自前期的高估值。首先，今年一季度剔除金融和石化后，全市场的业绩增长还有10%以上，这是超出许多卖方分析师预期的。其次，近期的430政治局会议上，强调抓在机遇，更好发展经济，货币政策的基调估计不会偏紧。

　　中国基金报记者：2021年由估值驱动转为盈利驱动，上市公司业绩成为现在市场关注的重点，您如何看待后续上市公司业绩情况？哪些领域景气度更高？

　　薄官辉：对于行业机会，我看好消费里的白酒、医美，还有医药里的CRO、CDMO这些板块，此外，他对新能源汽车里的优势产业链，比如电池产业链，也比较看好。同时还重点观察国内高端制造业企业的机会。

　　苏昌景：2021年很多企业盈利增长已经足以消化组合静态估值至其历史合理估值中枢，尽管外部因素带来的短期不确定性依然存在，但对于一个未来具备良好盈利确定性的组合而言中长期已经具备较好的安全边际，甚至对于一些企业明年还不错的盈利增速还可以逐步乐观起来。面对市场情绪波动、流动性变化以及外部因素影响，目前最大的底气还是持仓企业的基本面方面具备足够的盈利增速与可持续性，强时间价值

陆彬：上市公司一季报已经初步验证了2021年盈利的强度，不少行业和公司一季报大幅超出市场预期。同时，我们也看到不少行业二季度同比和环比都在加速向好，全年的盈利预期有望大幅上调。市场可能低估了某些行业景气度的强度和持续性，例如，以电动车为代表的新能源行业和以化工为代表的顺周期行业。

　　沙炜：2021年国内上市公司盈利将总体乐观。除了2020年的低基数外，今年我国经济在出口和地产带动下，总需求恢复推动PPI上行，企业盈利总体改善。另一方面，去年我国制造业显著受益于全球疫情下的海外供需错配，一大批优秀企业获得更大的全球市场份额和商业机会，这一趋势在今年延续，相关企业盈利将表现积极。分领域来看，具有强全球比较优势的高端制造业，受益于海外复苏的工业品等景气度更高；同时消费数据一直在潜在水平之下，未来景气上行空间相对较大。

　　周应波：2020年底展望2021年，我们看到中国的经济从2020年下半年就从复苏走向繁荣的一个状态，国内的出口、制造业投资和消费逐步恢复，2021年初我们也观察到随着疫苗快速推进，全球共同从疫情中恢复的曙光已经出现，整个欧美经济也在快速复苏。

　　在这个过程中，经济的增速虽然没有那么快提起来，但是整体预期已经形成，从而导致整个大宗商品的价格走高。同时也受到了供给侧因素的影响，过去几年这些领域的资本开支比较少，供给实际上受到了影响，一旦从疫情中恢复，需求侧的预期是先起来的，整体价格上涨，通胀预期形成。

在这个阶段，利率也有所上升，中国的十年期国债收益率从2020年5月份之后就开始上行了，美国的十年期国债也从今年年初开始快速攀升，相比疫情最严重的时候上调幅度不小。这种情况和2020年可以看作是一个镜面关系，2020年是估值大幅扩张，2021年相对来说就可能是一个估值震荡乃至收缩的过程。总的来说，国内经济继续走向繁荣，全球经济也进一步恢复繁荣，同时货币政策有所收紧，整个股票市场是面临一个非常大的估值收缩压力的。

　　李耀柱：我们认为经历超过一年的盈利恢复，上市公司的报表盈利将进入正常化，后续上市公司各板块的业绩会明显分化，增长曲线跟疫情的关系减弱，上市公司的增速回归长期发展的路径。

　　未来三大产业趋势仍然值得我们关注：第一就是信息视频化和场景虚拟化，这两个趋势是在移动互联网技术发展到一定程度产生的，本质就是信息密度的提升，创造了更多的需求。第二个趋势是我们看到智能化已经进入快车道。例如华为和百度的智能驾驶系统，更加智能的家庭机器人和更懂人性的应用程序，这些都是智能化的代表，未来智能化会释放很多人们的劳动时间，更多的消费需求可以产生，我们认为这是一个长期趋势。第三个是中国产品的国际化。经历疫情，中国的产品迈向全球，因为我们的高品质、极速反应的供应链以及高质量的服务，我们的产品得到全球的认可。我们认为在很多领域中国制造业都是可以实现降维打击，所以我们觉得这是一个巨大的机会。